相對于2010年上半年，下半年完成的交易較少，但披露的 交易價值較高。這說明該行業(yè)已退出大規(guī)模重組階段，現(xiàn) 在的推動因素是關(guān)注增長戰(zhàn)略而不是生存戰(zhàn)略的交易。該 行業(yè)實現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的利潤，特別是在北美，所以剝離表現(xiàn) 不佳資產(chǎn)的緊迫感也減少了。

　　在2009年和2010年的大部分時間，交易市場的主旋律仍 然是企業(yè)重組、資產(chǎn)剝離、和資本注入。然而，由于全球輕 型汽車行業(yè)預(yù)計2012年的產(chǎn)量將比2010年多1020萬輛， 汽車制造商和供應(yīng)商利潤率的增加將對投資者更具吸引 力。隨著汽車制造商與供應(yīng)商利潤率的上升以及現(xiàn)金流的 改善，他們將有條件為戰(zhàn)略增長而進行并購。Faurecia公司 購買Emcon技術(shù)公司，Johnson Controls公司購買Keiper Recaro集團就是這種戰(zhàn)略收購的例子，這也可能代表了短 期內(nèi)供應(yīng)商整合的趨勢。

　　交易行為走向上游

　　與2009年相比，2010年汽車制造商和零部件供應(yīng)商類別的交易非常活躍。大部分的交易活動是因為公司尋求：

　　. 剝離非核心資產(chǎn)

　　. 提升核心能力，并

　　. 打入新市場，吸引新客戶

　　另一方面，為“其他”類別交易量大幅下降，這些類別包括：零售、售后服務(wù)、出租/租賃和批發(fā)等。

　　交易類別結(jié)構(gòu)的改變與汽車行業(yè)的生產(chǎn)周期密切相 關(guān)。2008年和2009年的大部分時間，產(chǎn)量急劇下降，導(dǎo)致 汽車制造相關(guān)資產(chǎn)的潛在買家（尤其是財務(wù)買家）和賣家 采取觀望態(tài)度。因此，并購活動主要集中在不完全依賴于 生產(chǎn)量的領(lǐng)域，如售后市場、出租/租賃，以及汽車業(yè)價值 鏈中周期性低的領(lǐng)域。隨著2010年產(chǎn)量走出谷底以及復(fù)蘇 跡象的出現(xiàn)，人們又重新開始對汽車制造商及零部件供應(yīng)商類別產(chǎn)生興趣。

　　重新平衡汽車投資結(jié)構(gòu)

　　重新平衡行業(yè)和財務(wù)買家為了保護現(xiàn)金儲備，行業(yè)買家在 經(jīng)濟衰退期更不愿意使用他們有限的現(xiàn)金或承擔(dān)額外的 債務(wù)。因此，2009年的戰(zhàn)略收購僅占總收購數(shù)量的69% （而歷史上這一比例通常是將近80%）。在2010年行業(yè)買 家并購活動的占比略微提升至73%。

　　然而，行業(yè)買家的并購活動多局限于具體的產(chǎn)品線、技術(shù) 或地域。在不久的將來，即使融資狀況和行業(yè)總體信心得 到改善，這種現(xiàn)狀也將維持。此外，由于企業(yè)離開謀求生存 的模式，他們會更專注收入增長，更不可能剝離表現(xiàn)不佳 的資產(chǎn)。

　　雖然財務(wù)買家占交易市場的份額越來越大，其交易活動較 2009年有所下降。和行業(yè)買家一樣，財務(wù)買家披露的交易 價值也低于過去幾年。財務(wù)買家指那些主要活動不在汽車 行業(yè)的金融收購者，例如對沖基金、風(fēng)險投資、銀行、政府 機構(gòu)等。財務(wù)買家，特別是私募股權(quán)基金（PE），在2010 年繼續(xù)顯示出對汽車行業(yè)的興趣，但定價及融資機制限制 了成交的數(shù)量。此外，在過去幾年，財務(wù)買家投資組合中 的汽車業(yè)股權(quán)變化也很小。因此，在短期內(nèi)，他們更有可 能設(shè)法用現(xiàn)有的投資賺錢，而不是增加對汽車行業(yè)的投 資。

　　財務(wù)買家組合內(nèi)部再平衡-2010年生產(chǎn)環(huán)境的趨穩(wěn)使得 財務(wù)買家擴大了他們的關(guān)注重點，再次關(guān)注供應(yīng)商及汽車 制造商類別的交易。和2009相比，財務(wù)買家增加了對汽車 制造商和供應(yīng)商的投資，而“其他”類別的投資下降了近 50%。

　　在歷史上，在汽車行業(yè)美國的私募公司比歐洲的私募公司更加活躍。這一趨勢在不久的將來會延續(xù)下去，美國私募公司將參與汽車價值鏈所有類別的交易。而歐洲的私募公司則有可能推動歐洲汽車行業(yè)的并購，且更有可能參與大型交易。歐洲私募公司對“其他”類別更感興趣，尤其是售后市場，這一趨勢將繼續(xù)下去，另外，歐洲私募還關(guān)注扭轉(zhuǎn)公司的機會。

　　私募資金蓄勢待發(fā)

　　私募基金在2005至2009年共募集超過2.5萬億美元的資 金，其中很大一部分還沒有投出去。超大型的私募公司總 共有2000多億美元的資金等待投資。由于2008和2009年 的環(huán)境富于挑戰(zhàn)性，很多本來早就應(yīng)該變現(xiàn)了的私募資金 如今還被他們的投資組合所持有。

　　2010年汽車行業(yè)投資者的信心也回歸了，環(huán)境也更有利于 首次公開發(fā)行股票（IPO）。這些條件促使2010年4家汽車 企業(yè)的IPO-包括美國的3家，而2009年沒有一家汽車企 業(yè)的IPO。通用汽車的IPO是史上最大的，凸顯了汽車業(yè)目 前在美國資本市場上的勢頭。

　　IPO市場為美國的私募公司提供了另一種退出途徑，而歐 盟的情況卻不一定相同。德國(DAX)是歐洲汽車業(yè)的中 心，是最重要的市場，對汽車業(yè)IPO持積極態(tài)度。但是英國 (FTSE) 是歐盟的重要金融市場，它不太可能對汽車業(yè)IPO 有太大的興趣，這也就限制了IPO作為私募退出方式的潛 力。

　　所以鑒于私募基金大量的余額、美國資本市場對汽車行業(yè) 重新燃起的興趣、以及更多的獲利途徑，私募業(yè)務(wù)必將在 不久的將來加速發(fā)展。

　　交易價值轉(zhuǎn)向東方

　　從地區(qū)來看，亞洲在2010年全球披露的交易價值總額中占 比最高。傳統(tǒng)來說，亞洲的占比要小得多，但是2010年，亞 洲披露的交易價值從2009年的20億美元飆升至110億美 元。而交易總價值的很大一部分來自于大眾與鈴木以及戴 姆勒與日產(chǎn)的交易。此外，這些大宗交易也使得亞洲獲得 了最大規(guī)模的凈投資流入，而之前的幾年亞洲存在投資的 凈流出。盡管有這些大型交易，近80%的交易活動和披露 交易價值的67%的交易的買家是亞洲的企業(yè)。

　　全球經(jīng)濟衰退沒有遏制中國對海外的投資勢頭。許多中國 公司將并購看作成為國際性企業(yè)的關(guān)鍵手段。東南亞等二 級市場被視為產(chǎn)品的目標市場，并購被當(dāng)作一種可行的進 入策略。這些買家更可能去西方進行并購，這更多的是為 了獲取技術(shù)，而不是獲取生產(chǎn)資產(chǎn)和市場準入。動力、安 全、先進電子、材料等領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)轉(zhuǎn)移到中國和印度 的公司可以立刻帶來益處。

　　區(qū)域交易流動

　　盡管北美汽車業(yè)的主要目標是調(diào)節(jié)規(guī)模和扭轉(zhuǎn)盈利，在2009和2010年歐洲汽車業(yè)的交易非�；钴S。按交易數(shù)量計算，歐洲買家占全球并購活動的46%。歐洲買家參與了全球前十大交易的其中四筆，按披露的交易值計算，他們也占全球的41%。話雖如此，在過去幾年，歐洲汽車業(yè)的產(chǎn)能合理化程度不如美國。所以其過剩的產(chǎn)能將繼續(xù)給運營帶來負擔(dān)，這可能成為驅(qū)動歐洲未來并購的因素。

　　供應(yīng)鏈重新趨穩(wěn)

　　美國上市的汽車零部件供應(yīng)商的Z-分數(shù)（衡量公司的財務(wù) 健康并預(yù)測該公司在兩年內(nèi)破產(chǎn)的概率）表明該行業(yè)正走 出財務(wù)危險狀態(tài)進入中性狀態(tài)。隨著產(chǎn)量的上升趨勢，許 多供應(yīng)商發(fā)布的利潤超過了華爾街的預(yù)期，甚至在某些情 況下，超過了2006年和2007年經(jīng)濟繁榮時期的高點。由于 沒有剝離資產(chǎn)、賤賣資產(chǎn)的財務(wù)壓力，該行業(yè)的參與者并不 急于出售資產(chǎn)。這種趨勢在短期內(nèi)對汽車并購活動有抑制 作用。

　　全球供應(yīng)部門以及新興亞洲市場預(yù)計將出現(xiàn)整合。不過鑒 于當(dāng)前的市場環(huán)境，頂級供應(yīng)商之間超大型的交易或整合 在短期內(nèi)不太可能發(fā)生。然而，中期和長期而言，公司會將 重點轉(zhuǎn)向收入增長并爭奪全球領(lǐng)導(dǎo)地位，這將為大型交易 和市場結(jié)構(gòu)調(diào)整鋪平道路。

　　與過去的兩年不同，汽車行業(yè)并購活動的驅(qū)動因素將是買 方尋求增長，而不是賣方尋求剝離不盈利和/或非核心業(yè) 務(wù)。換言之，市場將經(jīng)歷更多的拉動效應(yīng)，該效應(yīng)將推高交 易倍數(shù)。

　　對于中國和印度等新興市場的企業(yè)，獲取技術(shù)將是未來汽 車行業(yè)并購活動的主要驅(qū)動因素，因為他們既想鞏固國內(nèi) 市場地位又想向海外擴張。由于擁有良好的財務(wù)狀況，他 們的并購對象將可能是較小的交易，重點是技術(shù)平臺以促 進產(chǎn)品的增長和發(fā)展。

　　未來增長的跡象

　　普華永道Autofacts預(yù)測，在未來七年全球輕型汽車裝配 將增長近2700萬輛，說明汽車行業(yè)將出現(xiàn)一個持續(xù)增長 期。這些增長預(yù)期將支撐行業(yè)的穩(wěn)定性以及對行業(yè)買家和 財務(wù)買家的吸引力，并有助于推動汽車行業(yè)并購活動的增 長。

　　另一個新興的趨勢是前15大全球聯(lián)盟集團之間，規(guī)模的 差距正在拉大。為了和規(guī)模更大的對手（如大眾、通用、豐 田）有效地競爭，中小型汽車制造商需要采取并購和戰(zhàn)略 聯(lián)盟等方式，以提高規(guī)模及效率。

　　2011年并購重返汽車行業(yè)。如果公司不尋求戰(zhàn)略 收購、合資企業(yè)、和資產(chǎn)剝離，他們就面臨失去競 爭優(yōu)勢的風(fēng)險。

　　展望未來 2011年汽車行業(yè)并購市場明顯有望在2010年和2009年較 低的水平上有所增長，在交易價值和數(shù)量上都取得增長。 預(yù)期的市場復(fù)蘇有幾個驅(qū)動因素，包括：

　　. 企業(yè)將戰(zhàn)略從生存調(diào)整為盈利性增長，所以很多企業(yè) 想做并購

　　. 私募對汽車行業(yè)重新產(chǎn)生興趣，而且他們有財力完成 相關(guān)交易

　　. 雖然企業(yè)仍然不愿隨意動用資本，但是現(xiàn)在有更多的 現(xiàn)金流和信用來完成交易

　　. 新興市場的企業(yè)有條件積極參與國內(nèi)市場及國際市場 的行業(yè)整合

　　2011年推動汽車行業(yè)交易增長的最大因素是并購帶來的、 能夠解決汽車企業(yè)重要問題的戰(zhàn)略價值。這些價值包括：

　　. 擴大地域覆蓋面，

　　. 提高市場份額，

　　. 提高客戶群體多樣性，

　　. 提升技術(shù)能力；以及

　　. 對增長導(dǎo)向性市場趨勢（如電動汽車、信息娛樂和CO2 減排）的投資逐漸增加。汽車企業(yè)將不得不再次將并 購作為戰(zhàn)略選擇的工具之一，此外還必須考慮競爭對 手的并購活動將如何影響其競爭地位。

　　展望未來，公司要取得勝利，必須能夠1）捕捉盈利增長， 并且2）在企業(yè)競爭的特定產(chǎn)品/行業(yè)中實現(xiàn)規(guī)模和專業(yè)知 識的集中。并購能實現(xiàn)這幾點，為面臨殘酷競爭環(huán)境的汽 車企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。成功實現(xiàn)戰(zhàn)略整合的公司能夠：盈 利增長速度高于市場；實現(xiàn)規(guī)模和成本優(yōu)勢；有資金進行 研發(fā)以實現(xiàn)創(chuàng)新、超越對手；能應(yīng)對全球化；降低競爭強 度至可持續(xù)的水平；創(chuàng)造可持續(xù)的回報。

　　2011年及以后

　　基于我們?nèi)�面的市場分析，我們預(yù)計在2011年及以后的汽 車行業(yè)并購市場將出現(xiàn)下列因素：

　　1. 到2017年全球輕型汽車裝配數(shù)量預(yù)計增長2700萬 輛。按照裝配增長和交易活動的歷史關(guān)聯(lián)性，現(xiàn)在的 交易數(shù)量低于預(yù)計水平，有可能會上升。

　　2. 私募基金未投資的資金以及有利的市場前景將推動財 務(wù)買家對汽車行業(yè)的并購活動。

　　3. 隨著市場的改善，將出現(xiàn)更多的、具備成交財務(wù)實力的 戰(zhàn)略買家。

　　4. 在周期性更強的領(lǐng)域（如汽車供應(yīng)基地）交易的興趣 還增加，因為這些領(lǐng)域一向都是汽車行業(yè)價值鏈中最 活躍的部分。

　　5. 不太可能出現(xiàn)超大交易；但是支持超大交易的 條件正在形成，在3年內(nèi)有望出現(xiàn)更大的交易。但是， 一旦在某個行業(yè)出現(xiàn)一個超大交易，往往會出現(xiàn)“多 米諾效應(yīng)”，其他企業(yè)為了回應(yīng)，也會進行其他的大交 易。

　　6. 2011年交易的平均規(guī)模和交易倍數(shù)將增加，因為融資 能力和行業(yè)狀況都有所改善，企業(yè)不再傾向于賤賣資 產(chǎn)。

　　7. 交易行為仍有一些限制條件。企業(yè)對投資仍然謹慎。 很多企業(yè)依然記得在過去的10-15年中有些交易損害 了價值，驅(qū)動那些交易的往往是錯誤的戰(zhàn)略。此外，信 貸能力仍低于峰值水平，某些增長性市場和行業(yè)的估 值開始變得昂貴。對2011年汽車行業(yè)交易市場的預(yù)期 應(yīng)該是穩(wěn)步增長，但不是創(chuàng)紀錄的一年。

　　8. 必須剝離不良或非核心業(yè)務(wù)的企業(yè)的數(shù)量在減少，這 對交易流動可能有負面的影響。隨著企業(yè)離開謀求生 存模式，他們將更關(guān)注營業(yè)收入的增長，更不可能剝 離不良資產(chǎn)。不過，財務(wù)投資者希望借助業(yè)績估值恢復(fù) 之機退出倉位，這將抵消上述負面影響。

　　9. 亞洲在全球跨國并購中的占比可能維持不變或有所增 加。由于擁有良好的財務(wù)狀況，他們的并購對象將可能 是較小的交易，重點是技術(shù)平臺以促進產(chǎn)品的增長和 發(fā)展。中國等新興市場當(dāng)?shù)氐慕灰谆顒诱�在增加。雖 然如此，新興市場的汽車制造商和供應(yīng)商正更多地尋 求海外投資，打入新市場或獲取技術(shù)。他們在西方進 行并購更多的是為了獲取技術(shù)而不是獲取生產(chǎn)性資產(chǎn) 和市場份額。動力、安全、先進電子、材料等領(lǐng)域的關(guān) 鍵技術(shù)轉(zhuǎn)移到中國和印度的公司可以立刻帶來益處。

　　10. 隨著新技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的推廣，尤其是信息娛樂、動力等 領(lǐng)域，傳統(tǒng)的汽車行業(yè)正在擴大。這也改變了汽車行 業(yè)并購定義，因為汽車制造商和供應(yīng)商增大了對稀土 金屬、電子和軟件等行業(yè)的投資。在這些新領(lǐng)域的并 購?fù)聘呓灰妆稊?shù)，使其介于通常較高的科技企業(yè)的倍 數(shù)和傳統(tǒng)上較低的汽車行業(yè)倍數(shù)之間。

　　概括

　　總之，未來幾年的并購活動將有所增加。成功的汽車市場 參與者將通過并購，以多種方式提升他們競爭力，包括市 場、產(chǎn)品和客戶的擴張。那些不通過并購獲取戰(zhàn)略優(yōu)勢的 企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)再過五到十年，他們會出現(xiàn)明顯的競爭劣 勢。